华泰证券整合期结构优化，资本水平良好

　　2014年三季度兴业银行归属母公司净利润383亿元，同比增长15.7%。公司净利息净收入699.5亿元，手续费净收入196.7亿元，拨备前利润536.9亿元，同比分别增长10.8%、16.6%和18.7%。公司资产规模稳定扩张，存款结构变化较为显著；息差气温回升，债券投资增加，同业业务整合中；资产质量可控，不良率和关注类贷款占比有一定提升，拨备计提加大，资本水平良好。

　　1、资产稳健增长，结构调整明显。公司资产规模稳定扩张，三季末总资产较年初增长8.65%，贷款总额增长9.95%，其中公司类贷款同比增9.47%，贴现贷款占比提升6.7个百分点至10.8%；在公司业务结构调整的影响下，存款规模保持稳定，整合期公司存款结构变化较为明显，定期存款较年初增长达22%，占总存款比重大幅增加逾9个百分点。

　　2、债券投资加大，同业业务调整。截止三季末，公司债券投资较年初增加1230亿元，增长16.35%，主要由于持有至到期类投资的增加。今年以来公司加强对同业业务的管理和整合，前三季度表内同业资产小幅增长2.75%，同业负债增加1839亿元，增长15.35%，主要由于公司加大卖出回购资产的配臵。

　　3、资产质量可控，资本水平良好。三季末公司不良贷款余额148亿，不良率0.99%，较年初上升23BP，关注类贷款上升1.03个百分点。公司主动强化风险管理，加大不良处臵和清收，另外前三季度计提同比增27%；公司三季末核心资本充足率和资本充足率分别为9.4%和12.18%，较年初上升72BP和235BP，资本状况良好，未来公司260亿元优先股的发行将可进一步充实资本。

　　4、维持“增持”评级。预计公司2014-16年净利润分别为496亿、590亿、682亿元，增长19%、19%、16%。14年EPS为2.58元，对应PE3.9倍，PB0.8倍，维持“增持”评级。

　　长江证券期待兴业银行在未来能够继续开拓新的商业模式

　　兴业银行2014三季度共实现归属母公司净利润283.04亿元，同比增长15.72%。总资产和总负债分别较年初增长8.7%和8.1%；年化ROE为23.55%；不良贷款率为0.99%，环比上升2BP，核心一级资本充足率和资本充足率分别为9.40%和12.18%；拨备覆盖率为281.42%，较年初下降70.68个百分点。

　　息差环比回升，拨备计提平稳。贷款余额为1.49万亿，同比增长11.20%，累计净息差较年初下滑13个BP，公司净利息收入同比增长10.84%主要来自生息资产的规模扩张。上半年兴业银行手续费及佣金收入196.65亿元，同比增长17.34%，其比重环比继续下降15BP至21.65%。经营效率持续提升，成本收入比同比下降8.54%。拨备比去年同期增加26.95%。

　　从Q3单季来看，净利息收入环比增长4.69%。净息差环比有所改善，较二季度上行6个BP，主要由于资产结构持续优化所致。三季度单季公司仍然计提拨备60.64亿，保持了二季度高拨备的趋势。

　　非标余额增速持续放缓，资产质量保持平稳。受监管影响，公司非标增速持续放缓，Q3买入返售及应收款项余额较二季度末环比下降656亿，4.9%，占生息资产比重下滑2.1个百分点至32.6%。期末不良余额为148亿，较二季度环比增长8.99亿元，不良率提高2BP，保持平稳。

　　在资产配置上，兴业银行三季度基本保持了二季度的调整策略，即收缩非标加大贷款投放，使得净息差环比有所改善。虽然兴业目前的经营策略仍偏谨慎，但公司在盈利能力、经营效率、资本集约等方面均有突出的表现和长期的优势。我们期待公司作为创新及改革动力最强的银行之一，在未来能够继续开拓新的商业模式，预计14/15年EPS为2.56/3.00元，对应PB0.84/0.74倍，维持“推荐”评级。

原标题: 创新及改革动力最强的银行——券商解读兴业银行三季报